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2018年度投资报告橡胶垫片 :橡胶供过于求 胶价低位

时间:2017-12-28 09:33来源:http://www.pusa81.com/ 作者:橡胶件 点击:

    文丨李冻玲 一德期货产业投研部分析师报告日期:2017年12月22日

  内容摘要

  2017年天胶全球供应充足,消费增速缓慢,整体供过于求,价格受到压制,目前产区原料价格处于历史低位。

  我国天胶进口量大,下游需求增速放缓,国内库存高企,价格低位震荡。

  2017年轮胎开工率低位,轮胎产量、出口增速缓慢;受治超影响重卡产销火爆,但轮胎磨损度降低,替换胎市场不景气。

  2017年期货价格先涨后跌,2月份上涨至高位,此后开始下跌并开始长达几个月的低位震荡。

  价差方面,受巨量仓单压制,1709-1801价差一度达到-3500,无风险套利机会吸引大量投机需求;天胶-合成胶价格倒挂频繁,对天胶需求有一定利好。

  核心观点

  2017年总体供过于求,橡胶件,产量增速快,而消费增速慢。1-10月,全球天然橡胶产量同比增长5%至1042.9万吨,消费同比增长1.1%至1073万吨,预计全球年产量为1300万吨,消费量1270万吨。我国1-10月进口天胶418.4万吨而消费仅409.7万吨,加上国内产量,导致供应远大于需求,库存高位。总体来说2017年胶价从二月下降并一蹶不振,长期保持低位震荡。

  2018年全球天然橡胶供应量仍保持高位,而需求增速放缓,因而明年供应压力依然较大。预计未来几年将会达到供应顶峰,而全球需求增速也将趋于平稳,因而长期看天胶供需将会全面企稳。

  我国需求增速放缓,从下游消费情况看,2018年我国轮胎产业产销难有大幅提升,汽车行业没有了购置税优惠,重卡治超影响影响减弱,难现16、17年的火爆场景。

  对于价格方面,预计2018年将会保持一段时间低位,待全球供应淡季来临,库存得到消化,胶价有望小幅回升,但下半年随着供应旺季来临,价格可能再次保持低位震荡。但,目前泰国产地原料价格处于历史低位,若价格继续下降,则会削减胶农开积极性,进而影响供需再平衡,因而2018年胶价继续下行空间亦有限。

  市场分析

  1. 供需情况

  全球供应高峰,消费增速缓慢

  近几年全球天然橡胶处于产能高峰期,主要由于2010-2012年间,天然橡胶产业利润丰富,橡胶种植面积大增,目前这批橡胶树已陆续进入割胶期。2015年全球天胶开割面积858万公顷,2016年878万公顷,同比增幅2.27%,2017年预测为914万公顷,同比增幅4.1%。此外,主产区目前开割面积占总种植面积的比例较小,马来西亚的利用率不到60%,印度尼西亚开割面积约80%,柬埔寨只有30-40%,这其中主要是一下树龄较大或者较小的胶树,在价格较低时未开割,而在价格较高时都可以加入开割行列。

  根据全球供需平衡表可以看出,近几年除2016年受泰国洪水影响导致供应不足,其他年份几乎处于供略大于求的弱平衡状态。

  2017年总体来说产量增幅大于消费增幅。1-10月,全球天然橡胶产量同比增长5%至1042.9万吨,1-消费同比增长1.1%至1073万吨,预计全球年产同比增加60.5万吨至1300万吨,消费同比增长1.1%至1270万吨,其中中国下降0.9%,泰国增长7.7%。

  图1:天然橡胶总种植面积

数据来源:中国橡胶信息贸易网

数据来源:中国橡胶信息贸易网

  图2:天然橡胶新种植面积

数据来源:中国橡胶信息贸易网

数据来源:中国橡胶信息贸易网

  图3:天然橡胶全球供需

数据来源:Wind资讯 图4:ANRPC成员国总产量

数据来源:Wind资讯 图4:ANRPC成员国总产量

数据来源:中国橡胶信息贸易网

数据来源:中国橡胶信息贸易网

  表1:全球供需平衡表/万吨

数据来源:中国橡胶信息贸易网

数据来源:中国橡胶信息贸易网

  主产区原料价格低位

  图中是泰国市场原料价格,可以看到,从2016年年底,由于泰国洪水导致开割减少,原料供应不足,价格升至近几年最高点,烟片价格一度达到95泰铢/千克左右,后供应恢复,原料价格一路下跌,目前各类原料价格在30-45泰铢/千克之间,处于历史低位。国际三方橡胶理事会(ITRC)于11月29日在泰国清迈举办会议,达成限制出口协议,计划在2017年12月以后的3个月限制出口34.9万吨,该事件表明了三国提振胶价,保护胶农权益的决心。但从历史情况来看,2008年及2012年出现过两次限制出口决议,均使胶价出现大幅度升高,但今年以来进行过几次限制出口会议,均未达成实质性举措,因此对此次决议能否具体实施存疑。

  图5:泰国原料市场价格

数据来源:中国橡胶信息贸易网

数据来源:中国橡胶信息贸易网

  国内供过于求库存高位亟待消化

  2017年天然橡胶总体呈现供过于求趋势,1-10月天然橡胶累计进口量418.4万吨,相比去年的332.7万吨增幅达到25.8%,主要是期货高升水带来的套利需求的增加;产量65.7万吨,同比增长6.5%;而消费量合计409.7万吨,和去年同期的409.3万吨持平。

  大量进口和与之不相匹配的需求导致了社会沉淀巨大。隆众资讯估算,11月末上期所老胶交割前市场流通国产胶现货库存量在20万吨左右,老胶交割量19万吨左右,截止12月1日上期所库存小计数量在33.8万吨左右,青岛保税区天然胶库存在17万吨左右,预计11月份天然橡胶干胶进口量在35万吨左右,累计库存量将达到124.8万吨左右。根据2017年年度表观消费量估算,今年我国月度天然橡胶消耗量在45万吨左右。

  图6:中国天然橡胶产量/千吨

数据来源:中国橡胶信息贸易网

数据来源:中国橡胶信息贸易网

  图7:中国天然橡胶进口量/千吨

数据来源:海关总署

数据来源:海关总署

  图8:中国天然橡胶消费量/千吨

数据来源:中国橡胶信息贸易网

数据来源:中国橡胶信息贸易网

  图9:青岛保税区库存/万吨

数据来源:中国橡胶信息贸易网

数据来源:中国橡胶信息贸易网

  图10:上期所库存/万吨

数据来源:上海期货交易所

数据来源:上海期货交易所

  2. 下游需求

  轮胎开工率低,产销尚可

  汽车轮胎行业是天然橡胶消费需求的主力,占全球天然橡胶消费的70%。而在我国,天然橡胶下游消费主要分布在轮胎工业(约60%),橡胶管带和鞋底行业以及其他橡胶工业如乳胶制品。

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